MAREK DABROWSKI
Recessão na Rússia tornou-se um fato desde meados de 2014. Quais são as raízes estruturais e institucionais por trás dela?
Destaques:
A economia russa cresceu rapidamente entre 2000 e 2007, mas o crescimento desacelerou após a crise financeira global de 2008-09 e, desde meados de 2014 a Rússia se tenha deslocado para a recessão.
Um número de fatores de curto prazo têm causado recessão: menor preço do petróleo, o conflito com a Ucrânia, União Europeia e as sanções dos Estados Unidos contra a Rússia e as contra-sanções russas.
No entanto tendências do produto negativo da Rússia tem raízes estruturais e institucionais mais profundas.
Elas podem ser rastreadas para trás cerca de uma década para que as políticas de reforma de mercado anteriores começaram a ser revertidas em favor de dirigismo, levando a uma maior deterioração do clima de negócios e investimentos.
Rússia deve resolver seus problemas de curto prazo, mas no médio prazo e longo deve lidar com as suas desvantagens estruturais e institucionais fundamentais: petróleo e dependência das mercadorias e um clima de negócios e investimentos hostis sustentada por má governação.
Em comparação com muitos outros produtores de mercadorias, a Rússia está em melhor posição para diversificar a sua economia, principalmente devido ao seu excelente capital humano.
Depreciação do rublo torna esta tarefa mais fácil.
1. A partir de desaceleração do crescimento ao declínio do PIB
Recessão na Rússia tornou-se um fato.
PIB trimestral com ajuste sazonal atingiu o pico no segundo trimestre de 2014 e, em seguida, começou a declinar.
No terceiro e quarto trimestres de 2014, o ritmo de queda foi muito lento (Figura 1) e, portanto, o crescimento global para 2014 manteve-se positivo (0,6 por cento, Figura 2) .
No entanto, no primeiro semestre de 2015 trouxe uma aceleração de tendência negativa.
O PIB real diminuiu 2,2 por cento no 1º trimestre de 2015 e de 4,6 por cento em Q2 2015, em comparação com os respectivos trimestres de 2014.
Recessão não foi nenhuma surpresa.
A Figura 2 mostra que, após a crise financeira global de 2008-09 crescimento russo não retomou seu padrão da pré-crise.
A partir de 2010-12 o crescimento foi silenciado, mas razoável, com um crescimento anual do PIB de 5,4 por cento, 4,3 por cento e 3,4 por cento, respectivamente (embora a partir de um nível baixo em 2009).
No entanto, já em 2013 - bem antes do conflito com a Ucrânia e resultantes sanções internacionais, e o declínio do preço do petróleo - houve estagnação económica.
Para entender as causas da tendência de crescimento em declínio, temos de olhar para a história da transição da Rússia e sua reversão parcial.
Figura 1: PIB trimestral russo em preços de 2008, bilhões de rublos, ajustado sazonalmente, 2007-15
Fonte: Bruegel baseado em Rosstat,
Figura 2: dinâmica anual do PIB real na Rússia, em percentagem, 1991-2014
Fonte: Bruegel com base no Instituto Gaidar de Política Económica, Moscovo
2. O primeiro ponto de viragem: a repressão Yukos
A Rússia nunca foi uma estrela reformadora.
A transição económica na década de 1990 foi longa e dolorosa (ver Figura 2) por causa do legado complicado do sistema soviético (distorções estruturais, os desequilíbrios macroeconómicos e a ausência de instituições do mercado) e por causa do apoio político suficiente para, as reformas radicias orientadas para o mercado (Dabrowski et al, 2004).
No entanto, no início do novo milénio, essas reformas começaram a dar frutos.
Em 1999, a economia russa entrou numa fase de pós-transição de recuperação do crescimento, o que acelerou nos anos seguintes nas costas do aumento dos preços do petróleo.
Além disso, os primeiros anos da presidência de Vladimir Putin (2000-03) trouxe a conclusão de muitas reformas em atraso, como a reforma agrária, a simplificação do sistema fiscal (a taxa de imposto de renda pessoal plana de 13 por cento), a eliminação de desequilíbrios fiscais, a privatização continuada, abertura limitada para os investidores estrangeiros, a desregulamentação e a adopção de várias peças de legislação orientada para o mercado.
Naquela época, a Rússia poderia ser considerada um país que concluiu a sua agenda básica de transição e conseguiu construir uma economia de mercado baseada na propriedade privada, mesmo se várias distorções e imperfeições continuaram a existir.
A viragem veio em 2003, com repressão por motivos políticos na maior empresa privada russa, Yukos (seus ativos foram posteriormente retomados pela Rosneft estatal).
Como resultado, a parcela do PIB setor privado passou de 70 para 65 por cento entre 2004 e 2005 [1].
Nos anos seguintes, essa tendência de estatização continuou, especialmente na indústria de petróleo e gás.
Por exemplo, em 2005 Gazprom adquiriu a empresa privada de petróleo Sibneft, que foi transformada em filial da Gazprom Neft Gazprom.
As actividades das empresas de petróleo e gás estrangeiras eram marginalizadas.
O caso mais conhecido foi o redução de efectivos das ações detidas pela Shell, Mitsubishi e Mitsui no projeto Sakhalin-2 em favor da Gazprom (Sprenger, 2010).
Figura 3: Rússia: Freedom House Unidas em Trânsito selecionado pontuação, 1999-2015
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1LdvQ3v e http://bru.gl/1LdvQ3y.
Nota: Cada indicador é classificado 1-7, com um sentido de liberdade e democracia e 7 significado consolidou regime autoritário. O Índice de Democracia resume pontuações sectoriais.
Embora a aquisição Yukos não impediu o investimento e o crescimento imediatamente, iniciou saída gradual de reformas orientadas para o mercado da Rússia para a construção de uma espécie de sistema híbrido que é fortemente controlado e dominado pela burocracia do Estado e da elite dominante.
O aperto político e administrativo mais apertado sobre a economia foi precedida por um renascimento do autoritarismo político.
Isto incluiu um grampo depara baixo em uma mídia livre, o controlo político do sistema judicial, o comportamento cada vez mais opressivo de várias agências de aplicação da lei e de segurança, o aumento do controle dos entes federados pelo governo federal, a saída gradual de eleições livres e competitivas e um sistema partidário e a eliminação de outros controlos e equilíbrios institucionais (Figura 3).
Aumentar a interferência do governo na atividade de negócios era parte de um processo mais amplo de construir o poder chamado vertical - o mecanismo de controle hierárquico estendendo-se das autoridades federais para regiões, municípios, empresas, meios de comunicação e as organizações da sociedade civil.
3. O segundo ponto de viragem: crise financeira global
Os efeitos negativos da recentralização na Rússia tornou-se plenamente visível em 2008-09, quando o acerto crise financeira global.
Várias economias de mercados emergentes, especialmente na Europa, sofreram com as saídas de capital, de repente cortando seu financiamento externo, estourando crédito e bolhas imobiliárias, reduzindo a procura por suas exportações, resultando na queda de remessas.
No entanto, a magnitude do choque relacionadas com a crise na Rússia era particularmente grande.
Resultou de, entre outras coisas, massivo sobre-endividamento das grandes empresas e bancos, tanto privados como estatais, antes da crise, o declínio dos preços do petróleo e enorme saída líquida de capitais (Figura 4) quando a liquidez global secou (em parte pela incapacidade de rolar a dívida anterior).
Figura 4: Rússia, os fluxos líquidos de capital privado, USD mil milhões, 2000-15
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1LoaKgG
Nota: sinal (-) significa entradas líquidas de capital, sinal de (+) - saída líquida de capitais.
Em 2009, a economia russa contraiu 7,8 por cento (no segundo semestre de 2008 e primeiro trimestre de 2009, o declínio da produção acumulada ascendeu a cerca de 10 por cento).
A taxa de câmbio depreciada de 23,5 rublos por dólar no final de Julho de 2008 para 35,2 rublos por dólar no final de Fevereiro de 2009, apesar de intervenções maciças no mercado por parte do Banco Central da Rússia (CBR).
Como resultado, as reservas internacionais do RBC diminuiu de 582.000.000.000 $ no final de agosto de 2008 a 384.000.000.000 $ no final de Fevereiro de 2009.
No ano seguinte, quando os preços do petróleo aumentaram novamente e mercados financeiros globais estabilizados, a taxa de câmbio em parte recuperada e reservas internacionais começou a crescer novamente.
Como parte de seu pacote anti-crise, o governo russo ofereceu resgates generosos para as empresas em dificuldades e bancos, quer através de sua nacionalização direta ou através de aquisições por essas empresas que já eram propriedade do Estado.
A deterioração das contas fiscais tornou-se uma consequência natural de resgates generosos.
Grandes aumentos nas pensões e salários do setor público no ano de crise de 2009, adicionalmente, aumento da pressão sobre o orçamento.
Como resultado, um excedente orçamental de 8,4 por cento do PIB em 2006 se transformou em um déficit de 6,3 por cento do PIB em 2009 (Figura 5).
Déficit não petrolífero do governo federal aumentou de menos de 5 por cento do PIB em 2006 para 13,8 por cento do PIB em 2009 (Figura 6).
Embora os preços do petróleo recuperaram gradualmente para acima de US $ 100 por barril em 2010, e o saldo orçamental das administrações públicas tornou-se positivo em 2011-12 (ver Figura 5), o orçamento russo e toda a economia manteve-se ainda mais dependente dos preços do petróleo, em comparação com o situação pré-crise.
Figura 5: Rússia, administrações públicas líquido capacidade / necessidade,% do PIB, 2000-14
Fonte: banco de dados do FMI World Economic Outlook, abril de 2015.
Nota: os técnicos do FMI estima para 2014.
Figura 6: Não petróleo saldo fiscal primário,% do PIB, 1999-2014
Fonte: FMI (2015c).
4. Renacionalização deriva
Ondas subsequentes de renacionalização, aumentou a parcela da economia russa de propriedade do Estado, especialmente em finanças, o setor da indústria militar-industrial e pesada, transportes, comunicações e outros setores considerados "estrategicamente importante".
Como resultado, mais de 80 por cento das ações das dez maiores empresas russas pertenciam ao Estado e os três maiores bancos estatais foram responsáveis por quase 60 por cento dos ativos bancários totais no final de 2013 (FMI, 2014, pp30-33).
No final de 2012, principais doze sociedades anónimas abertas controladas pelo Estado negociadas na Bolsa de Valores de Moscovo incluído (percentagem de ações pertencentes direta ou indiretamente para o estado entre parênteses): Gazprom (50,1 por cento), Rosneft (75,2 por cento) , Sberbank (50,1 por cento), VTB Bank (75,5 por cento), o Grid Company Federal Sistema Energético Unificado (83,2 por cento), RusHydro (60,5 por cento), Transneft (78,1 por cento), Rede de Distribuição Inter-Regional Empresas Holding (63,7 por cento), Mosenergo (85,0 por cento), Aeroflot (51,2 por cento), United Aircraft Corporation (93,4 por cento) e RAO Energy System of East (65,6 por cento) (OECD, 2013, Tabela 1, p19).
Assim como as empresas listadas, a propriedade pública na Rússia inclui as chamadas empresas unitárias nos níveis federais, regionais e municipais e empresas estatais (Sprenger, 2010).
Empresas estatais unitárias incluem Rosoboronexport (exportação de armas), Post de Rússia e Rosspirtprom (produção de álcool).
O grupo de empresas estatais inclui, entre outros, Vnesheconombank, Rosnano (nanotecnologias), Rostekhnologii (indústria de defesa) e Rosatom (energia nuclear).
As empresas estatais são menos eficientes, menos dinâmicas, não transparentes, excessivamente politizadas e favorecidas pelo governo nas suas actividades de regulação e de adjudicação de contratos.
O monopolista de gás natural Gazprom poderia ser o melhor exemplo das consequências negativas do controle do governo.
Sua produção de gás em volume físico estagnou desde a sua formação no início de 1990, enquanto o seu modelo de negócios manteve-se altamente opaco e que muitas vezes serve objectivos de política externa da Rússia, em vez de uma estratégia de negócio puramente com o objectivo de maximização do lucro (ver Aslund, 2012) .
Várias empresas cotadas detidas pelo Estado eram para ser privatizadas, total ou parcialmente, de acordo com o plano de privatização 2012-13 (FMI, 2014, p30).
No entanto, o plano de privatização subsequente de 2014-16 estabeleceu metas menos ambiciosas.
E mesmo aqueles planos limitados não são implementados na prática.
5. Pobre clima de negócios e investimentos
Como resultado das reformas económicas incompletas na década de 1990 e, em seguida, sua reversão parcial, a Rússia não é um país amigável para negócios, nacional ou estrangeira.
Isto é confirmado por vários rankings internacionais.
No Índice de Percepção da Corrupção da Transparência Internacional de 2014, a Rússia ocupa o 136 lugar entre 175 países.
O 2014 Heritage Foundation Índice de Liberdade Econômica coloca a Rússia em 140 entre 178 países.
Com uma pontuação de 51,9 no ranking da Heritage Foundation, a Rússia pertence à categoria das economias dos principalmente não-livres '.
Durante vários anos, essas pontuações pobres têm permanecido inalteradas ou mesmo ter-se deteriorado.
O Banco Mundial Doing Business oferece um levantamento imagem mais diferenciada.
Em 2013-14, a Rússia registou alguns progressos em suas pontuações e classificação (movendo-se até 62 de 189 países pesquisados [2]), principalmente por conta de melhorias na execução do contrato, registro de propriedades e empresas start-up (simplificação dos procedimentos de registo ).
No entanto, de acordo com a mesma pesquisa, as empresas russas continuam a enfrentar sérios obstáculos em 'Obtenção de alvarás de construção "(nº 156),' Negociação através das fronteiras" (como 155), 'Obtendo eletricidade "(classificado 143) e" proteger investidores minoritários '(classificado 100).
Da mesma forma a 2014-15 Índice de Competitividade Global (GCI) do Fórum Econômico Mundial coloca a Rússia no meio do ranking de resumo (classificado 53 de 144 países com uma pontuação de 4.4 de máximo 7), com alguma melhora nos últimos quatro anos.
No entanto, as tarifas Rússia ruim sob a "instituições" O primeiro pilar GCI, especialmente em relação a direitos de propriedade, a proteção da propriedade intelectual, desvio de fundos públicos, pagamentos irregulares e subornos, a independência judicial, o ônus da regulamentação governamental, a eficiência do quadro jurídico na resolução de litígios, os custos das empresas de terrorismo, o crime organizado, a confiabilidade dos serviços de polícia, força de auditoria e normas de informação, e proteção de acionistas minoritários.
Há também sérios problemas com a eficiência dos mercados de bens, ou seja, a concorrência (sexto pilar do GCI) e qualidade da infra-estrutura, especialmente estradas (segundo pilar).
Figura 7: Rússia, o investimento total, a poupança nacional bruta e saldo em conta corrente, por cento do PIB, 2000-14
Fonte: banco de dados do FMI World Economic Outlook, abril de 2015.
Nota: os técnicos do FMI estima para 2014.
Dada esta evidência de má governação e ambiente de negócios, não é de surpreender que a Rússia é um exportador líquido de capital (ver Figura 7), ou seja, uma parte substancial das suas poupanças internas brutas não é investido dentro do país, mas é antes investido no exterior (incluindo oficial reservas).
Aliás, isso mostra que um superávit em conta corrente nem sempre reflete a política econômica saudável e um ambiente de negócios amigável.
Quando olhamos para os dados de investimentos da Rússia (Figura 8), torna-se claro que:
i) o crescimento do investimento pós-2008-09 foi mais lento do que o crescimento no período pré-crise, e
ii) a sua estagnação (em 2013) e de declínio (em 2014) sinalizou iminente recessão.
Figura 8: O investimento em capital fixo, termos reais, variação percentual anual, 2000-14
Fonte: Bruegel com base no Instituto Gaidar de Política Económica, Moscovo, http://bru.gl/1VWqIsK.
Nota: Os dados para 2014 - estimativa preliminar.
6. Os choques adicionais de 2014
No topo das raízes sistémicos da desaceleração que tem sido visível desde a crise financeira global de 2008-09, em 2014 a economia russa foi atingida por dois choques adicionais:
i) sanções internacionais em resposta à anexação da Criméia e interferência militar na Donbass (Ucrânia), seguido pelas contra-sanções comerciais russas;
ii) um declínio acentuado nos preços internacionais do petróleo e de outras mercadorias.
Embora esses fatores tiveram origens diferentes (o primeiro resultado de escolhas geopolítica da Rússia, o segundo de desaceleração do crescimento nas economias de mercados emergentes e reequilíbrio do mercado global de mercadorias), ambos levaram a uma intensificação da saída de capital e profunda desvalorização do rublo (ver Dabrowski, 2015).
A fuga de capitais demonstra a vulnerabilidade do modelo de negócios russo dominante: as grandes empresas preferem manter os seus lucros e ativos no exterior (via estruturas de negócios afiliadas), enquanto o financiamento das suas actividades actuais com empréstimos estrangeiros (ver Rogov, 2014).
A falta de confiança no governo e insegurança dos direitos de propriedade são as principais razões para tais práticas.
No contexto específico de 2014, a fuga maciça de capitais de residentes e não residentes refletiu uma maior deterioração do clima de negócios, o que resultou, entre outros fatores, de controles governamentais mais rígidos sobre a mídia, o sistema judicial, a sociedade civil e a actividade das empresas, além de novas restrições sobre os investidores estrangeiros.
O impacto foi agravado pelo nacionalismo e anti-ocidental deriva na política interna e externa da Rússia.
As sanções EUA e da UE reduziu substancialmente a possibilidade de financiamento externo para as grandes empresas russas e bancos.
As contra-sanções russas alvejou produtos alimentares provenientes da UE e outros países ocidentais, e os mercados de consumo atingidos e as empresas russas dependente da importação.
Figura 9: mensal exportações, importações e balança comercial da Rússia, $ milhões, 2012-15
Fontes: Bruegel com base em Rosstat, http://cbsd.gks.ru/#, os dados da balança de pagamentos.
Um golpe adicional para as importações (ver Figura 9) veio da desvalorização do rublo.
No geral, depreciação levou a uma forte contracção da procura interna, que transformaram a desaceleração do crescimento observado previamente em uma recessão.
A queda do preço do petróleo revelou outra vulnerabilidade estrutural da economia russa.
Embora longe de ser uma monocultura de hidrocarbonetos, como os países do Golfo, Azerbaijão ou na Argélia, em 2008-14 exportações de petróleo oscilou entre partes de 50 e 55 por cento do total das exportações da Rússia [3], e alguns 25-28 por cento do PIB a preços correntes .
A receita relacionada com o petróleo foi responsável por 11,4 por cento do PIB e mais de metade da receita governo federal em 2014 [4].
Se acrescentarmos gás natural (cerca de 13 por cento do total das exportações em 2013) e metais ferrosos e não-ferrosos, há uma imagem clara da dependência das mercadorias profundo alcance na Rússia.
7. Perspectivas incertas
Os dados macroeconómicos para os primeiros cinco a sete meses de 2015 nem sempre é suficiente para fazer um julgamento firme sobre a posição atual da economia russa e suas perspectivas de curto prazo.
Além disso, muito pouco tempo se passou desde o grande choque desvalorização de Dezembro de 2014 e Janeiro de 2015 a ser capaz de avaliar com confiança como a economia vai se adaptar ao novo ambiente macroeconômico.
Em particular, a partir das estatísticas do PIB para o primeiro semestre de 2015, é difícil prever se a tendência de queda já atingiu o seu fundo ou se ele vai continuar, e por quanto tempo.
De acordo com o FMI World Economic Outlook julho 2015 atualização, o PIB da Rússia deverá diminuir em 3,4 por cento ao longo de toda a 2015, e um aumento de 0,2 por cento em 2016.
Esta seria uma melhoria significativa em comparação com a previsão anterior, mais pessimista WEO publicado em Abril de 2015 (FMI, 2015a), que previa uma diminuição de 3,8 por cento em 2015 e 1,1 por cento em 2016.
O pressuposto é que a recessão não deve aprofundar ainda mais.
No entanto, as expectativas dentro da Rússia que a depreciação do rublo pode levar ao rápido crescimento não-petrolífero da produção industrial e agrícola, como aconteceu em 1999, até agora não se materializou.
Uma espécie de estagnação no nível de pós-recessão parece ser o cenário mais plausível.
8. A gestão da crise
Estabilização das contas externas
Após os acontecimentos dramáticos de 2014 e início de 2015 (ver Dabrowski, 2015), a situação da Rússia da sua balança de pagamentos estabilizou.
Enquanto as exportações em dólares correntes têm contratado (o efeito da queda do petróleo e de outras mercadorias), comércio e saldos em conta corrente permaneceram positivos, devido às importações em declínio (Figura 9).
Vale a pena notar que as exportações russas de petróleo e produtos de petróleo bruto continuou crescendo em volumes físicos durante os primeiros cinco meses de 2015, comparado ao mesmo período em 2014.
Tabela 1: Rússia: os fluxos de capitais privados líquidos, em $ bilhões, 2012-15
Fonte: CBR, http://bru.gl/1OHLpTs.
Notas: a - estimativa; assinar "-" significa entrada líquida.
Tabela 2: dívida externa da Rússia, $ milhões, 2013-15
Fonte: http://bru.gl/1VVRlJ9
Saídas de capital continuaram, embora a um ritmo menos dramático do que em 2014 (ver Quadro 1).
A dívida externa em dólares dos EUA diminuiu em relação ao início de 2014 por quase um quarto (ver Tabela 2), mas tem aumentado em termos do rublo, por causa da desvalorização do rublo.
A maior parte deste declínio tem vindo dos setores de russos bancários e comerciais, que reduziram suas exposições externas (em parte por causa das sanções e da incapacidade resultante para rolar suas dívidas).
Figura 10: reservas internacionais da Rússia em $ bilhões, 2013-19
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1NLB9eg.
Um pouco de descanso para a balança de pagamentos também veio de remessas externas inferiores.
No primeiro semestre de 2015, estes diminuíram em cerca de metade em comparação com o mesmo período em 2014 [5] como a conseqüência da recessão e da depreciação do rublo.
Além disso, a introdução de mais um regime de taxa de câmbio flexível permitiu que o CBR para minimizar a intervenção no mercado de câmbio doméstico, que era a principal fonte de perdas de reservas oficiais em 2014.
As mais recentes de vendas no momento da escrita teve lugar em Janeiro de 2015.
Entre maio e julho de 2015, a CBR adquiriu mais de $ 10 bilhões [6].
No geral, RBC reservas cambiais (sem ouro) parou em declínio e estabilizou a um nível acima de $ 300.000.000.000 (Figura 10).
Taxa de câmbio e inflação
Depois de dramática desvalorização entre dezembro de 2014 e fevereiro 2015, o rublo parcialmente recuperado, atingindo o seu valor no início novembro 2014 em meados de maio de 2015.
Em seguida, a tendência para a depreciação regressou (Figura 11).
Na segunda metade de Agosto de 2015, a taxa de câmbio enfraquecida novamente, retornando ao seu nível de Janeiro de 2015.
Sua flutuação resultou, em parte, a partir de mudanças de curto prazo nos preços do petróleo e a situação na Donbass (escalada ou seja temporária do conflito na segunda quinzena de agosto).
As compras do RBC de moeda estrangeira (ver acima) também são susceptíveis de ter afetado a taxa de câmbio nominal.
Figura 11: Russian taxa de câmbio do rublo em relação ao euro e ao dólar, 2013-15
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1LRCEkw.
A depreciação do rublo tem tido um efeito de repasse sobre a inflação.
A Rússia nunca chegou a um realmente baixo nível de um dígito da inflação.
Seu nível mais baixo de sempre de 12 meses foi alcançado em Q1 2012 (ligeiramente abaixo de 4 por cento), mas desde então a inflação aumentou.
Ele ascendeu a 6,1 por cento em janeiro de 2014 e gradualmente acelerado para chegar a um nível de dois dígitos, em Dezembro de 2014 (Figura 12).
Nos primeiros oito meses de 2015, manteve-se entre 15 e 17 por cento.
Uma diminuição no índice de preços ao consumidor de 12 meses só será possível depois de março 2016, quando os efeitos estatísticos da elevada inflação mensal entre dezembro de 2014 e fevereiro 2015 será deixado para trás.
No entanto, isso só será possível se a taxa de câmbio parar a depreciação.
Figura 12: A inflação anual, em fim de período, em percentagem, 2014-15
Fonte: CBR (2015), a Tabela 6, p61.
Inflação de dois dígitos significa cortes nos salários reais, os salários e outras fontes de renda para a população.
Na verdade, os níveis de renda real já caíram 1 por cento em 2014.
Por causa de cortes no orçamento (ver a próxima seção), salários públicos e salários, pensões e outras prestações sociais não serão totalmente indexadas à inflação, pelo menos em 2015-16.
No entanto, o desemprego continua a permanecer em um nível baixo de entre 5 e 6 por cento da força de trabalho ativa.
Desafios fiscais
Sem qualquer dúvida, a situação fiscal coloca o desafio mais sério para a Rússia.
À primeira vista, a Rússia não tem motivos para se preocupar.
Durante os anos de boom do petróleo, acumulou grandes reservas sob a forma de dois fundos soberanos - o Fundo de Reserva (RF) e do Fundo Nacional de Riqueza (NWF) (Figuras 13-14).
Embora seriamente empobrecido durante a crise financeira global (especialmente a RF - veja a Figura 13), os fundos foram parcialmente reconstruído em 2012-13.
Mesmo depois de passar alguns desses recursos durante a atual (2014-15) crise, a sua dimensão continua a ser substancial - cada uma representando cerca de 6 por cento do PIB [7].
Figura 13: Fundo de Reserva, $ bilhões, 2008-15
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1LRCGZI.
Ao mesmo tempo, a dívida bruta do governo geral da Rússia totalizaram apenas 17,8 por cento do PIB em 2014 (FMI, 2014b, Tabela 4, p36), um nível muito mais baixo do que a maioria das economias avançadas e emergentes.
No entanto, as sanções dos EUA e da UE tornam impossível para a Rússia a contrair empréstimos nos mercados internacionais.
Portanto, a Rússia só pode confiar em suas reservas fiscais acumuladas e endividamento interno para financiar os déficits fiscais.
Endividamento interno continuará a ser limitado por causa da profundidade insuficiente do mercado financeiro doméstico, a confiança limitada no rublo e fragilidade de parte do sector bancário.
De acordo com a previsão do FMI (FMI, 2015b, Tabela 4, p36), o déficit da Rússia administrações públicas será de 4,8 por cento do PIB em 2015, e o déficit do governo federal será de 3,5 por cento do PIB.
Praticamente toda a quebra de receitas será constituída a partir das fontes relacionadas com o petróleo: menos 2,9 pontos percentuais do PIB em relação a 2014 [8].
Além disso, a despesa das administrações públicas irá expandir por mais de um ponto percentual do PIB, principalmente por causa de um denominador encolhendo (PIB real).
Figura 14: Fundo Nacional Riqueza, $ bilhões, 2008-15
Fonte: Bruegel baseado em http://bru.gl/1LdwfmF.
Sem mais o ajuste fiscal do RF ficará empobrecido em 2017, e o NWF vai sofrer o mesmo destino um ou dois anos mais tarde.
Ministério das Finanças da Rússia tem por objetivo evitar isso e tem defendido graves cortes de despesas no orçamento de 2016 [9].
Eles podem envolver, entre outras opções, indexação limitada dos salários da função pública e dos salários, pensões e benefícios sociais; racionalização do emprego na administração pública e setor público de saúde; restringir a lista de serviços e procedimentos financiados a partir de fontes públicas de saúde; cortes para programas espaciais; e mais cortes em projectos de investimento público, incluindo os relacionados à Copa do Mundo de 2018 Futebol.
As despesas militares será menos afetada, embora seja provável que elas não vai aumentar ainda mais em termos nominais.
Além de cortes de despesas de curto prazo, existem também as discussões sobre o aumento da idade legal de reforma e real (uma das mais baixas da Europa), o corte de privilégios de pensões relacionadas com os sectores e profissões individuais, e limitando a possibilidade de combinar o estatuto de pensionista com emprego contínuo .
Economicamente, estas são as soluções certas (especialmente quando se considera as tendências demográficas desfavoráveis), mas enfrentam resistência política, tanto dentro do governo e na Duma (a câmara baixa do parlamento russo).
Cortar os subsídios à energia diretos e indiretos e retornando a privatização poderia oferecer suporte adicional para o orçamento, mas não estão actualmente a ser debatidas estas medidas.
9. Como retomar o crescimento econômico?
Mesmo que a economia russa já atingiu o seu ponto mais baixo, uma questão mais fundamental de como retornar para o crescimento económico sustentável a uma taxa razoável permanece em aberto.
No curto prazo, muito vai depender dos preços do petróleo e da capacidade política para resolver o conflito ucraniano.
Os preços do petróleo mais elevados, por exemplo, US $ 60-70 por barril e uma flexibilização do regime de sanções poderia proporcionar economia e orçamento da Rússia com um certo alívio e poderia aliviar um pouco a percepção amplamente negativa do clima de negócios.
Além disso, a continuação de políticas monetárias e fiscais conservadoras pode ajudar a prevenir novos episódios de turbulência macroeconômica do tipo observado no final de 2014 e no início de 2015 (ver Dabrowski, 2015).
Isso também seria importante para a estabilização do produto e potencial recuperação.
No termo médio-longo no entanto, a Rússia deve abordar as suas desvantagens estruturais e institucionais fundamentais: o elevado grau de dependência do petróleo e de mercadorias, e os negócios não amigável e clima de investimento, sustentada por uma má governação.
Em comparação com muitos outros os produtores de mercadorias, a Rússia tem uma maior chance de diversificar a sua economia, principalmente por causa de seu excelente capital humano.
Depreciação do rublo torna esta tarefa mais fácil.
Se tal diversificação se materializará depende, no entanto, na melhoria do clima empresarial e de investimento e parar a deriva autoritária na política interna e confronto geopolítico com o Ocidente e os vizinhos da Rússia.
Referências
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[2] Em parte, isso pode ser atribuído a mudanças na metodologia da pesquisa Fazendo Negócios.
[3] Ver IMF (2014) Tabela 3, p37; FMI (2015) Tabela 2, p34.
[4] FMI (2015) Tabela 4, p36.
[7] No entanto, os ativos da NWF são, em parte ilíquida; eles foram investidos em vários projetos domésticos.
[8] A queda do preço do petróleo em termos de dólares foi parcialmente compensada pela depreciação do rublo.
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